當(dāng)前，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，許多傳統(tǒng)行業(yè)增長(zhǎng)放緩，部分行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，而節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)等發(fā)展速度卻不減反增，節(jié)能減排降碳指標(biāo)已經(jīng)成為各級(jí)政府尤其是各省級(jí)政府工作的一個(gè)目標(biāo)硬任務(wù)，并成為推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。隨著國(guó)家“綠色化發(fā)展”的頂層設(shè)計(jì)，大氣十條、水十條的推進(jìn)實(shí)施，以及土十條即將出臺(tái)，大量企業(yè)和資金紛紛涌入環(huán)保市場(chǎng)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)發(fā)展“黃金期”，正催生一個(gè)約10萬(wàn)億的巨大節(jié)能環(huán)保市場(chǎng)。
致金研究院針對(duì)環(huán)保行業(yè)進(jìn)行了綜合的調(diào)研分析，本篇概括了環(huán)保行業(yè)資本市場(chǎng)參與情況與上市公司財(cái)務(wù)情況分析。
1 環(huán)保行業(yè)資本市場(chǎng)參與情況
1.1 環(huán)保企業(yè)上市情況
截至2018年3季度，滬深兩市環(huán)保類上市企業(yè)共41家，總市值達(dá)2517億元，較上年同期增加了3家，占A股上市企業(yè)總數(shù)的1.15%，占A股上市企業(yè)總市值的 4.45%。新三板企業(yè)共108家，占新三板企業(yè)總數(shù)的9.88%。
1.2 投資與退出情況
2018年投資案例數(shù)較2017年有所回升，投資金額則遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2017年數(shù)值，達(dá)到46億元，投資金額的飆升主要受兩筆戰(zhàn)略投資的影響，分別是農(nóng)銀國(guó)聯(lián)投資東方園林30億元以及敬莎江創(chuàng)投投資神霧集團(tuán)15億元。
圖表：2015年1月至2018年10月投資金額與案例數(shù)
圖表：2015年1月至2018年10月退出金額與案例數(shù)
2018年投資項(xiàng)目退出數(shù)量達(dá)28個(gè)，較2017年有所提升，退出金額18億元，同比提升幅度較小。2018年退出方式主要以收并購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主，IPO退出項(xiàng)目?jī)H為6個(gè)，2017年除2起為收并購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓以外，其余17個(gè)投資項(xiàng)目都為IPO方式。
1.3 投資與退出情況
截止2018年10月，本年度的收并購(gòu)金額與案例數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于過(guò)去3年。
1.4 融資情況
在去年底，因受?chē)?guó)家嚴(yán)控地方PPP項(xiàng)目融資、強(qiáng)化對(duì)影子銀行的監(jiān)管、宏觀去杠桿等影響，環(huán)保行業(yè)就已出現(xiàn)融資難的趨勢(shì)。到今年初，環(huán)保股平均跌幅接近35%，跌幅大于所有其它行業(yè)，企業(yè)上市融資或再融資渠道進(jìn)一步萎縮。這一趨勢(shì)，在今年5月東方園林發(fā)債遇阻達(dá)到高峰。
現(xiàn)下，大型民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的融資成本普遍上升3個(gè)百分點(diǎn)以上，中小型綠色環(huán)保企業(yè)融資情況及其艱難。如今已不是融資難和貴的問(wèn)題，因融資渠道收緊，許多企業(yè)正面臨能否繼續(xù)生存的挑戰(zhàn)。
不過(guò)，隨著東方園林成功發(fā)行12億元超短期融資券，國(guó)常會(huì)、央行、銀保監(jiān)會(huì)等部門(mén)紛紛表態(tài)支持民營(yíng)企業(yè)及小微企業(yè)融資，并且環(huán)保是被中央認(rèn)定的 “三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之一，企業(yè)的融資環(huán)境有望出現(xiàn)較大的改善。
1.5 二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)
從年初至今環(huán)保行業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌 55.68%，而同期滬深300指數(shù)累計(jì)下跌24.47%，環(huán)保板塊表現(xiàn)大幅度弱于大盤(pán)。行業(yè)指數(shù)跌幅較大，主要由于一方面受大盤(pán)影響，行業(yè)整體估值下移，同時(shí)“去杠桿”大背景下，PPP 加強(qiáng)規(guī)范，部分項(xiàng)目被清庫(kù)，且信用緊縮，融資難度及成本大幅提升，行業(yè)內(nèi)資本密集型的公司普遍放慢拓展步伐。
圖表：年初至今環(huán)保行業(yè)累計(jì)漲跌幅
2 環(huán)保企業(yè)財(cái)務(wù)比較
2.1 核心財(cái)務(wù)指標(biāo)
致金研究院選取總計(jì)41家滬深兩市環(huán)保板塊上市公司，2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入560億元，同比增長(zhǎng)12.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)66億元，同比增長(zhǎng)6%。整體而言18年上半年環(huán)保板塊增速下降明顯，但仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
圖表：板塊總營(yíng)業(yè)收入合計(jì)
圖表：板塊歸母凈利潤(rùn)合計(jì)
2018年上半年板塊整體毛利率30.6%，同比上漲1.8個(gè)百分比，凈利率12.5%，同比下降0.7個(gè)百分比，盈利水平略有下降,變化較小。
圖表：毛利率、凈利率情況（整體法）
期間費(fèi)用率方面，2018年上半年整體銷(xiāo)售費(fèi)用率同比小幅上漲至2.17%，管理費(fèi)用率同比大幅上漲至8.54%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上漲至4.46%，管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率均漲至較高位。
圖表：板塊三費(fèi)情況
現(xiàn)金流方面，2018年上半年行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-53億元，較上年同期大幅減少12億元；籌資性凈現(xiàn)金流132億元，較去年同期增長(zhǎng)8億元；上半年投資性凈現(xiàn)金流為-191億元，經(jīng)營(yíng)與籌資凈現(xiàn)金流量難以彌補(bǔ)投資凈現(xiàn)金流出，并呈現(xiàn)出逐年惡化的趨勢(shì)，行業(yè)整體現(xiàn)金流情況依然堪憂。
圖表：行業(yè)現(xiàn)金流情況
負(fù)債方面，環(huán)保行業(yè)整體的資產(chǎn)負(fù)債率水平持續(xù)提高，2018上半年行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到58.2%，較去年同期增加3.1個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)比率為1.2較，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，速動(dòng)比率為0.9，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)短期償債能力出現(xiàn)輕微下滑。
圖表：行業(yè)負(fù)債情況
2018年上半年，環(huán)保行業(yè)整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.01，為近4年來(lái)最低值，與去年同期相比上降0.14。行業(yè)整體總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.16，同比下滑0.01。
圖表：行業(yè)運(yùn)營(yíng)能力
2.2 市場(chǎng)估值
截止2018年10月18日，行業(yè)整體PE估值19.79倍，為2008年11月至今的歷史最低位。
圖格：環(huán)保行業(yè)估值統(tǒng)計(jì)
圖表：環(huán)保行業(yè)市盈率統(tǒng)計(jì)
3 分析小結(jié)
雖然環(huán)保行業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊，但還有幾點(diǎn)需要憂慮的。目前有大量的資本涌入到環(huán)保行業(yè)之中，填補(bǔ)了污染治理的資金缺口，但是有可能會(huì)造成產(chǎn)能過(guò)剩和低價(jià)競(jìng)標(biāo)之風(fēng)，影響其健康的發(fā)展。同時(shí)，環(huán)保設(shè)備企業(yè)小散弱的特征明顯，“低檔過(guò)剩、高檔缺少”的問(wèn)題對(duì)于環(huán)保設(shè)備行業(yè)來(lái)說(shuō)，尤為突出。環(huán)保設(shè)備缺乏標(biāo)準(zhǔn)化也是需要憂慮的地方，行業(yè)缺乏有影響力的“巨人”。
當(dāng)前在去杠桿背景下，整體流動(dòng)性趨緊，國(guó)家對(duì)PPP項(xiàng)目管控嚴(yán)格等作用下，環(huán)保類上市上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡橄禄?，融資環(huán)境趨緊，整個(gè)行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)并不理想，關(guān)于環(huán)保類的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)也具備較強(qiáng)的挑戰(zhàn)性，未來(lái)多元化發(fā)展的公司或業(yè)績(jī)率先企穩(wěn)回升。