一、研究背景與創(chuàng)新點
改革開放40年來，中國經濟高速增長，取得了舉世矚目的成就。但經濟高速增長的同時也帶來了環(huán)境污染等眾多環(huán)境問題，并成為制約中國經濟社會可持續(xù)發(fā)展的嚴重障礙。西方國家自20世紀70年代不再僅僅依賴法律管制和市場工具，而是將環(huán)境信息披露政策作為治理環(huán)境污染的重要政策工具。環(huán)境信息披露政策要求企業(yè)披露其環(huán)境管理的結果，也就是說，企業(yè)應對其環(huán)境表現(xiàn)做出如實的表現(xiàn)與呈現(xiàn)。關于環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露之間的關系，在理論上有不同的研究視角，也形成了不同的觀點和經驗研究結論?；谏鐣卫碚撘暯?，合法性理論和利益相關者理論認為，環(huán)境表現(xiàn)差的企業(yè)更有動機披露環(huán)境信息，以提高合法性，改變利益相關者對其實際環(huán)境表現(xiàn)的看法，企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露之間存在負相關關系?；诮洕鷮W理論視角，自愿披露理論認為，環(huán)境表現(xiàn)好的企業(yè)為了與環(huán)境表現(xiàn)差的企業(yè)相區(qū)別，更有動機提高環(huán)境信息披露水平，企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露之間存在正相關關系。從實證研究結論看，環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露存在負相關關系(Cho和Patten,2007)、正相關關系(Clarkson等，2008)、沒有關系(Wiseman,1982)和U型關系(Ling和Mowen,2013)。
本文以2012-2016年滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司為樣本，檢驗了企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露載體和方式之間的關系以及環(huán)境管制(外部壓力)與企業(yè)聲譽(內在動力)對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露載體和方式之間關系的調節(jié)作用；進一步，按照產權性質分組，分析了外部壓力和內在動力的調節(jié)作用在國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間的異質性；最后，通過檢驗環(huán)境信息披露質量對企業(yè)風險的影響，證實了本文對環(huán)境信息披露質量分類的可靠性和合理性。本文的研究貢獻在于：（1）將環(huán)境信息披露質量從披露載體(單獨披露程度)和披露方式(定性披露和定量披露)兩個維度，分別檢驗企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息單獨披露程度、定性披露和定量披露之間的關系；（2）本文以環(huán)境管制作為企業(yè)環(huán)境信息披露的外部壓力，企業(yè)聲譽作為企業(yè)環(huán)境信息披露的內在動力，研究外部壓力和內在動力對環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露質量關系的調節(jié)作用；（3）研究了國有企業(yè)和非國有企業(yè)在外部環(huán)境管制壓力和內部聲譽動力驅動下的環(huán)境信息披露質量。
二、理論分析與研究假設
1、環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露質量
前已述及，現(xiàn)有研究基于社會政治理論與經濟學理論對環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露之間的關系得出了不同的結論，這種差異產生的主要原因在于現(xiàn)有研究對環(huán)境信息披露的衡量側重對披露內容得分的簡單加總，得分越高就認定其環(huán)境信息披露水平越高。事實上，這種“高質量”披露并不是實質性披露，而是選擇性披露。高質量的自愿披露應能夠為決策制定提供包括精確性、相關性和有用性的全面信息。由于企業(yè)環(huán)境信息的替代來源有限，因此信息含量高的環(huán)境披露具有重要價值。從披露載體看，社會責任報告“通過提供準確可靠數(shù)據和整體表現(xiàn)創(chuàng)建了透明報告”(Ballou等，2006)；“獨立的企業(yè)社會責任報告可為投資者提供增量有用的信息，以評估企業(yè)長期可持續(xù)性”(Dhaliwal等，2011)。因此，通過獨立的社會責任報告、環(huán)境報告或可持續(xù)發(fā)展報告。從披露方式看，經濟性定量數(shù)據相對客觀、精確，更能體現(xiàn)企業(yè)環(huán)境管理的投入和成本，而空泛的定性信息常被企業(yè)作為應對外部壓力的策略(呂明晗，2018)。
企業(yè)環(huán)境信息披露水平高并不意味著信息披露質量高。Meng等(2014)的實證研究結果也表明，尚無簡單的通過中國目前籠統(tǒng)的環(huán)境信息披露水平區(qū)分企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的優(yōu)劣?；谝陨戏治?，本文提出以下假設：
H1：企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露質量之間存在正相關關系；
H1a:環(huán)境表現(xiàn)好的企業(yè)更傾向于獨立披露環(huán)境信息；
H1b：環(huán)境表現(xiàn)差的企業(yè)更傾向于披露定性環(huán)境信息；
H1c:環(huán)境表現(xiàn)好的企業(yè)更傾向于披露定量環(huán)境信息；
2、企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)、環(huán)境管制與環(huán)境信息披露質量
環(huán)境管制包括法律制度管制、行政監(jiān)管以及行業(yè)監(jiān)管等，它們相互作用共同影響企業(yè)環(huán)境信息披露。制度理論認為組織通過遵守外部制度提升或保護其合法性，制度環(huán)境作為公共契約可以引導組織選擇?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境管制對改進環(huán)境信息披露具有顯著的積極影響。Deegan和Rankin(1996)發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露水平的提高是公共壓力增加的結果。畢茜等(2012)和王霞等(2013)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)自愿披露信息的行為是企業(yè)應對外部壓力的一種手段，企業(yè)為了應對公共壓力，向利益相關方表明其合法性，會選擇披露環(huán)境信息。當企業(yè)面臨環(huán)境管制的外部壓力時，為了降低環(huán)境風險和違法違規(guī)成本，提高企業(yè)市場價值，企業(yè)有動機改變反應環(huán)境表現(xiàn)的信息披露質量?；诖?，本文提出以下假設：
H2:環(huán)境管制對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露質量之間的關系具有正向調節(jié)作用。
3、企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)、企業(yè)聲譽與環(huán)境信息披露質量
隨著環(huán)境保護理念越來越深入人心，政府及社會公眾等利益相關者對企業(yè)環(huán)境責任的履行提出了更高的要求。環(huán)境信息披露作為一種溝通工具，在管理社會公眾對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)的印象中具有潛在作用。資源基礎理論認為，環(huán)境領域的卓越表現(xiàn)及其有效溝通可以通過良好的聲譽的積極影響為企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢。在信息不對稱的情況下，企業(yè)往往會選擇披露環(huán)境信息向市場傳遞企業(yè)環(huán)境管理良好的信號，從而達到提高企業(yè)聲譽的目的。企業(yè)在環(huán)境保護方面所做的貢獻已成企業(yè)聲譽的重要組成部分。Deegan和Rankin(1996)認為，樹立企業(yè)形象、防止聲譽損失是企業(yè)選擇披露環(huán)境信息的重要動因。實際上，高質量的信息披露傳遞了透明度的信號，并將提高企業(yè)聲譽和社會形象。
H3：企業(yè)聲譽對企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露質量之間的關系具有正向調節(jié)作用。
三、研究設計和結果分析
1、樣本和數(shù)據
本文根據《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》(2008)認定的重污染行業(yè)，選取2012-2016年滬深兩市A股重污染行業(yè)的上市公司為初選樣本，剔除ST公司以及研究變量缺失公司的數(shù)據后，得到831家公司的4008個年觀測值。其中，披露環(huán)境信息的公司有624家，共2740個年觀測值作為研究樣本。環(huán)境信息披露數(shù)據通過查閱年度報告、社會責任報告、環(huán)境報告和可持續(xù)發(fā)展報告手工搜集取得；部分環(huán)境表現(xiàn)數(shù)據通過查閱年度報告和各省市環(huán)境保護廳(局)網站以及滬深兩市的證券交易網站手工搜集取得；環(huán)境管制和社會監(jiān)督數(shù)據來自《中國環(huán)境年鑒》環(huán)境管理統(tǒng)計表(2012-2016)；其他變量來自于CS-MAR數(shù)據庫。為避免極端值產生的誤差，本文對連續(xù)變量按其分布兩端的1%進行Winsor縮尾處理，數(shù)據處理由STATA14.0、SPSS19.0和EXCEL軟件計算完成。在研究過程中，將環(huán)境信息披露質量(EID)、環(huán)境載體(EID1)、定性披露(EID2)和定量披露(EID3)依次作為因變量進行檢驗，以從不同維度驗證企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)對環(huán)境信息披露質量的影響。
本文構建模型(1)至模型(3)分別檢驗前文提出的研究假設H1至假設H3
2、實證分析
（1）環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露質量
環(huán)境表現(xiàn)好的企業(yè)更可能選擇篇幅比重較大和集中程度較高的社會責任報告、環(huán)境報告或可持續(xù)發(fā)展報告單獨披露，且會更多地以更具實質性含量的定量方式披露環(huán)境信息，以增強其環(huán)境信息披露的可信度；環(huán)境表現(xiàn)差的企業(yè)更多地選擇在年度報告中混合披露，且更多地選擇披露定性環(huán)境信息，較少地披露定量環(huán)境信息，以“隱藏”其真實性的環(huán)境表現(xiàn)。
（2）環(huán)境表現(xiàn)、環(huán)境管制與環(huán)境信息披露質量
在環(huán)境管制強度大的地區(qū)，環(huán)境表現(xiàn)好的企業(yè)會更傾向于選擇獨立報告披露，并會更多地披露實質性定量信息；當被解釋變量變?yōu)镋ID2時，交互項系數(shù)為負且在10%水平下顯著，說明環(huán)境管制壓力越大，環(huán)境表現(xiàn)差的企業(yè)會更多地選擇披露定性信息。上述結果說明假設H2成立，環(huán)境管制對環(huán)境表現(xiàn)與各類環(huán)境信息披露質量之間的關系具有顯著的正向調節(jié)作用，即環(huán)境管制強度越大的地區(qū)，企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)對環(huán)境信息披露質量的影響越顯著。
(3) 環(huán)境表現(xiàn)、企業(yè)聲譽與環(huán)境信息披露質量
回歸結果說明，聲譽的激勵作用會促使企業(yè)更多地披露實質性環(huán)境信息，但對環(huán)境信息載體的單獨披露程度和定性披露的影響較弱，與環(huán)境管制的調節(jié)作用對比可以看出，重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露質量受外部壓力的影響大于內在動力的影響，企業(yè)在環(huán)境管制壓力下會提高環(huán)境信息披露質量。但企業(yè)聲譽暫時還不足以驅動企業(yè)全面提高環(huán)境信息披露質量，或者企業(yè)認為高質量環(huán)境信息的成本大于企業(yè)聲譽所帶來的收益。
四、結論
本文以2012-2016年滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司為樣本，研究了企業(yè)披露的環(huán)境信息是否高質量地反映企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)：(1)環(huán)境表現(xiàn)對環(huán)境信息披露質量有正向影響，環(huán)境表現(xiàn)好的企業(yè)會更多地通過獨立報告披露實質性含量較多的定量信息，而環(huán)境表現(xiàn)差的企業(yè)會選擇性地披露實質性含量較少的定性信息。(2)作為外部壓力主要來源的環(huán)境管制強化了環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露質量之間的關系，而作為內在動力的企業(yè)聲譽對環(huán)境表現(xiàn)與環(huán)境信息披露質量的促進作用較弱。這在一定程度上說明企業(yè)環(huán)境信息的披露更多地來自外部環(huán)境管制壓力而非內在聲譽動力，反映了企業(yè)主動披露環(huán)境信息的動力不足。(3)國有企業(yè)對政府環(huán)境管制更加敏感，在管制壓力下傾向于全面提高其環(huán)境信息披露質量，而非國有企業(yè)更容易受到提升企業(yè)聲譽的激勵，在內在動力驅動下會披露更多的實質性環(huán)境信息。
原標題：文獻分析 | 實質性披露還是選擇性披露：企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)對環(huán)境信息披露質量的影響