4.1碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動(dòng)
(1)歐盟碳交易體系啟動(dòng)后,電力價(jià)格提升
影響電價(jià)的主要因素包括燃料價(jià)格、環(huán)境政策及氣候等,EU ETS使得碳排放配額價(jià)格成為為發(fā)電企業(yè)的機(jī)會(huì)成本,從而有可能提高電力市場價(jià)格。趙盟等(2012)在《EU ETS對歐洲電力行業(yè)的影響及對我國的建議》中總結(jié)了EU ETS對歐洲電力市場影響的相關(guān)研究,發(fā)現(xiàn)多數(shù)研究結(jié)果表明EU ETS提高了電力市場價(jià)格,不同水平的電力價(jià)格提升則可能與地域能源結(jié)構(gòu)、EUA價(jià)格(期貨價(jià)格)對電力企業(yè)的生產(chǎn)成本影響等有關(guān)。
作為電力企業(yè)成本,EUA價(jià)格的變動(dòng)會(huì)傳遞至電力價(jià)格。趙盟等(2012)在《EU ETS對歐洲電力行業(yè)的影響及對我國的建議》中總結(jié)EUA價(jià)格到電價(jià)的傳遞率一般介于0-1之間,并且在不同的市場結(jié)構(gòu)和需求彈性下有所區(qū)別。Carlos J. Pereira Freitas等(2015)在《European Union emissions trading scheme impact on the Spanish electricity price during phase II and phase III implementation》中對2008年-2013年西班牙電力市場的研究考慮了燃料(天然氣和煤炭)和碳價(jià)格、氣溫、可再生能源、商品價(jià)格,結(jié)果表明碳價(jià)格在電力的長期均衡價(jià)格中扮演著重要的角色,彈性系數(shù)為0.24,而二氧化碳的極低價(jià)格可能會(huì)導(dǎo)致電價(jià)對二氧化碳價(jià)格的敏感性降低。
4.2 EU ETS影響行業(yè)競爭力
對于EU ETS帶來的歐盟產(chǎn)品價(jià)格上升,消費(fèi)者可以選擇歐盟以外地區(qū)的產(chǎn)品進(jìn)行替代,歐盟以外的行業(yè)不會(huì)面臨同樣的碳價(jià)格,因此可能會(huì)利用這種成本優(yōu)勢來獲得市場份額,這會(huì)影響歐盟產(chǎn)業(yè)短期競爭力;對于EU ETS帶來的企業(yè)生產(chǎn)成本增加以及可能的市場份額下降,歐盟生產(chǎn)商可能選擇轉(zhuǎn)移生產(chǎn),歐盟本地碳密集型產(chǎn)品的產(chǎn)量可能減少,轉(zhuǎn)移新產(chǎn)能投資則影響歐盟產(chǎn)業(yè)長期競爭力。
Convery等人(2008)由此研究EU ETS如何影響歐洲短期競爭力,短期競爭力下降表現(xiàn)為盈利能力和運(yùn)營效率下降、產(chǎn)品凈進(jìn)口增加。他們在《The European carbon market in action : the first trading period, Interim report》中發(fā)現(xiàn),實(shí)證證據(jù)不能表明,歐盟ETS第一階段的水泥、煉油、鋼鐵、造紙和紙漿、石化、玻璃和鋁行業(yè)的競爭力喪失與碳價(jià)格之間存在相關(guān)性。這些結(jié)果是在對覆蓋行業(yè)的碳排放配額十分慷慨的環(huán)境下獲得的,同時(shí)在2005年至2007年,這些行業(yè)的大宗商品價(jià)格和利潤都非常高,當(dāng)市場不那么有利時(shí),限制二氧化碳排放對工業(yè)的負(fù)面影響可能會(huì)更強(qiáng)烈。
許多研究認(rèn)為EU ETS對行業(yè)競爭力有一定影響,產(chǎn)品國際貿(mào)易競爭力下降會(huì)表現(xiàn)為凈進(jìn)口增加。Demailly和Quirion(2008)在《European emission trading scheme and competitiveness: A case study on the iron and steel industry》中使用部分均衡模型提出,20e /t CO2的碳排放許可價(jià)格將對歐洲鋼鐵行業(yè)造成一定的競爭力損失。Mohamed Amine Boutabba等(2016)在《EU Emissions Trading Scheme, competitiveness and carbon leakage: new evidence from cement and steel industries》中發(fā)現(xiàn)碳價(jià)格在14個(gè)分期內(nèi)對鋼鐵行業(yè)的凈進(jìn)口產(chǎn)生了顯著的積極影響,但在對水泥行業(yè)凈進(jìn)口的回歸中只有5個(gè)分期具有統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性。
4.3 EU ETS影響企業(yè)業(yè)績
電力、鋼鐵、石化、化工等行業(yè)在一定程度上可以將碳成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者,提升的產(chǎn)品價(jià)格可能對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響,但整體業(yè)績表現(xiàn)與企業(yè)產(chǎn)量、銷量有關(guān)。
EU ETS可能給電力行業(yè)帶來意外暴利,主要取決于電廠機(jī)組新能源占比。在EU ETS第一階段,學(xué)者普遍認(rèn)為碳排放配額發(fā)放過量,電力企業(yè)既獲得免費(fèi)的碳排放額,又提升了電力價(jià)格,同時(shí)出售過量分配的排放配額,從而獲得暴利。雖然EU ETS在第三階段對排放配額的分配方法進(jìn)行了改進(jìn),但Hannes Hobbie等(2019)在《Windfall profits in the power sector during phase III of the EU ETS: Interplay and effects of renewables and carbon prices》中發(fā)現(xiàn)電力部門的暴利現(xiàn)象在絕大多數(shù)歐盟國家仍然普遍存在,企業(yè)是否獲得意外利潤的決定因素并不是各發(fā)電機(jī)組的碳密集程度,而是電廠機(jī)組的基本發(fā)電結(jié)構(gòu)。
總體來看,碳排放交易體系從以下方面影響相關(guān)企業(yè)業(yè)績表現(xiàn):第一,過量分配的碳排放配額給予企業(yè)出售機(jī)會(huì),低碳排放企業(yè)將從中獲利。第二,碳排放交易體系增加了企業(yè)相關(guān)的碳成本,高碳排放燃料的使用將會(huì)減少,對于能源密集型企業(yè)來說,一方面利潤可能會(huì)由于銷量降低而降低,另一方面可能會(huì)通過較高的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁相關(guān)成本從而整體上增加利潤。另外,碳排放交易體系可能帶來相關(guān)產(chǎn)品、行業(yè)競爭力變化,促使企業(yè)投資于提高能源效率的新技術(shù),進(jìn)而影響企業(yè)業(yè)績。
4.4資本市場反應(yīng)與碳價(jià)格相關(guān)
資本市場對企業(yè)價(jià)值的反應(yīng)基于現(xiàn)金流和預(yù)期?!禖arbon prices and firms' financial performance: an industry perspective》中指出,EU ETS碳價(jià)格可以通過兩種方式影響公司的價(jià)值:首先是企業(yè)需要優(yōu)化生產(chǎn)以降低碳排放、在市場上購買碳排放限額,碳價(jià)格作為成本會(huì)影響公司的現(xiàn)金流,從而影響其價(jià)值;第二是碳價(jià)格波動(dòng)對公司價(jià)值的潛在變動(dòng)有影響,類似于石油價(jià)格波動(dòng)和匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
多數(shù)研究表明,碳價(jià)格變動(dòng)會(huì)顯著影響相關(guān)公司股票收益。Bert Scholtens和Focko van der Goot(2014)在《Carbon prices and firms' financial performance: an industry perspective》中以O(shè)berndorfer等(2009)為基礎(chǔ),擴(kuò)展了研究的行業(yè),發(fā)現(xiàn)在EU ETS 2008-2011年,碳價(jià)格變動(dòng)對石油和天然氣、電力和供熱、水泥和石灰以及鋼鐵行業(yè)的股票市場收益均存在顯著的正向影響。
也有研究表明EUA價(jià)格變動(dòng)對相關(guān)公司股票收益的正向影響不是絕對的。Yuan Tian等(2015)在《Does the carbon market help or hurt the stock price of electricity companies? Further evidence from the European context》中發(fā)現(xiàn)EUA和電力公司股票收益之間的關(guān)系在很大程度上是由兩個(gè)階段的強(qiáng)勁市場沖擊所驅(qū)動(dòng)的,如果市場沖擊沖擊得到控制,這一關(guān)系取決于發(fā)電企業(yè)的碳密集程度。碳密集型企業(yè)的股票收益受到EUA收益的負(fù)面影響,而低碳密集型企業(yè)的股票收益受到EUA收益的正面影響,同時(shí)電力公司股票收益的波動(dòng)性受到EUA市場波動(dòng)性的顯著驅(qū)動(dòng)。
總體來看,碳價(jià)格與相關(guān)公司股票收益存在密切關(guān)系,影響渠道包括:第一,作為成本影響公司現(xiàn)金流;第二,通過成本傳遞提高價(jià)格并實(shí)現(xiàn)利潤上升,企業(yè)價(jià)值增加;第三,EUA價(jià)格對于不同能源結(jié)構(gòu)的公司產(chǎn)生不同的影響。
4.5 小結(jié)
EU ETS實(shí)行對產(chǎn)品市場、企業(yè)業(yè)績、行業(yè)競爭力以及資本市場產(chǎn)生影響。
對商品市場而言,碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動(dòng),EUA價(jià)格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè),引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)上升。
對行業(yè)競爭力而言,碳價(jià)格可能影響相關(guān)行業(yè)短期和長期競爭力,產(chǎn)品價(jià)格上升可能導(dǎo)致歐盟企業(yè)市場份額下降,進(jìn)而影響短期競爭力;生產(chǎn)成本增加以及可能的市場份額下降可能導(dǎo)致歐盟生產(chǎn)商選擇轉(zhuǎn)移生產(chǎn),轉(zhuǎn)移新產(chǎn)能投資則影響產(chǎn)業(yè)長期競爭力。
對企業(yè)業(yè)績而言,碳價(jià)格可通過企業(yè)出售過量碳排放配額、增加企業(yè)碳成本或轉(zhuǎn)嫁成本導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上升等影響企業(yè)業(yè)績,EU ETS的第一階段到第三階段的電力行業(yè)獲得意外暴利,這也主要取決于電廠機(jī)組新能源占比。
對資本市場反應(yīng)而言,資本市場反應(yīng)與碳價(jià)格變動(dòng)有關(guān),碳價(jià)格作為成本影響企業(yè)現(xiàn)金流并間接影響企業(yè)業(yè)績。碳價(jià)格變動(dòng)對石油和天然氣、電力和供熱、水泥和石灰以及鋼鐵行業(yè)的股票市場收益均存在顯著的正向影響,低碳密集度的電力企業(yè)對碳價(jià)格上升表現(xiàn)出股票價(jià)格上升。