順風順水的時候，人的野心容易被激發(fā)。
尤其是當這個人、這家企業(yè)，所干的事情還受到國家政策支持，杠桿放大的時候，他的野心更容易被擴大，前些年大起大落PPP熱潮就是前車之鑒。
從《環(huán)保圈》對30＋固廢上市公司年報的分析中可以看出，固廢產(chǎn)業(yè)目前正在享受一波政策紅利，形勢一片大好，各家企業(yè)無論是營業(yè)收入、凈利潤，還是現(xiàn)金流、總資產(chǎn)，都有了不小的增長。
這波政策紅利，也“誘使”著更多的外來者加入，眼下不少做水的，或者其他行業(yè)的也都想轉(zhuǎn)型從事固廢行業(yè)，分得一杯羹。
不過，正如PPP大潮退去后，民營環(huán)保企業(yè)一片哀鴻遍野一樣，光看到固廢行業(yè)的“風光”也是片面的、危險的。業(yè)績靚麗的同時，固廢行業(yè)自身的風險和泡沫正在凸顯，環(huán)保行業(yè)的共性風險也在累積，有7大風險尤其值得關(guān)注。
01 風險1：國補新政確定后，項目未納入補貼目錄
由于大多數(shù)固廢企業(yè)都是以垃圾焚燒為核心業(yè)務布局，所以固廢行業(yè)的第一大風險，就是前段時間已經(jīng)“塵埃落地”的垃圾焚燒國補政策了。
根據(jù)4月3日發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于有序推進新增垃圾焚燒發(fā)電項目建設有關(guān)事項的通知(征求意見稿)》，明確2020年1月20日后并網(wǎng)發(fā)電的垃圾焚燒發(fā)電(含沼氣發(fā)電)項目為新增項目，按以收定支原則由可再生能源發(fā)展基金繼續(xù)予以支持。
不少行業(yè)研究人士認為，新增項目以收定支，看似保障了垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的利益，是一大利好政策，但細細研究，由于項目可享受的補貼總額確定，補貼清單也會有進有出，甚至部分已在清單中的項目也有被剔除的可能。
如果將補貼資金比成蛋糕，新增項目以收定支原則確定后，好比蛋糕總量就那么大，有人分得一大塊，有人就只能分得一小塊，還有人什么也分不到。即便先前分得蛋糕的人，也不排除被“搶走”重新分配的可能。
而一旦在建垃圾焚燒項目無法納入補貼清單，對企業(yè)的影響將是巨大、甚至致命的。
據(jù)筆者測算，由于每個省市燃煤標桿電價不同，以燃煤平均標桿電價0.368元/kWh為例，若項目無法入庫、拿不到電價補貼，每噸垃圾處理費就需要上漲78.96元，才能維持原有的收入(如圖一所示)。
圖一為國補取消，部分省垃圾處理費上漲情況
即便是一二線經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，想讓這些地方政府額外從財政預算拿出一塊來給付垃圾處理費，或者向居民收費，來彌補電價補貼取消帶來的損失，難度也挺大。更何況目前新建項目往往處于電價較低、垃圾處理費也不高的經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)。
《環(huán)保圈》發(fā)現(xiàn)，已有企業(yè)開始在年報中披露，項目未入補貼目錄，電費結(jié)算延遲給企業(yè)經(jīng)營業(yè)績帶來了影響。
據(jù)國內(nèi)某固廢企業(yè)2019年年報顯示，報告期末公司應收賬款為4.53億元，較上年末增長95.40%，主要系本期新增部分運營項目，垃圾處理費和電費結(jié)算周期延長；公司合同資產(chǎn)為3.96億元，也較上年末上升154.68%，也因部分新增運營項目尚未納入國家可再生能源補貼目錄，導致應收國家可再生能源補助電費累積余額增加。
02 風險2：行業(yè)集中度提升，新加入者搶食艱難
運營類固廢項目由于商業(yè)模式清晰、收費穩(wěn)定，所以吸引著一大批“新加入者”跨界而來。
例如，前些年，房地產(chǎn)企業(yè)雅居樂斥資300億元投入環(huán)保，收購整合一批專業(yè)危廢公司。安徽“水泥大鄂”海螺水泥也憑著水泥窯協(xié)同處置的技術(shù)優(yōu)勢，在全國各地拿下不少項目。還有萬科、保利等物業(yè)企業(yè)，利用得天獨厚的物業(yè)優(yōu)勢強勢進軍環(huán)衛(wèi)。
他們各個來勢洶洶，資金實力、政府關(guān)系、融資條件等各方面條件無不精悍，且具備傳統(tǒng)固廢企業(yè)所不具備的某些優(yōu)勢，雖然尚缺乏行業(yè)積淀，但后發(fā)之勢不容小覷。
此外，還有大型央企、地方國企、民間資本、產(chǎn)業(yè)資本等通過項目投資、合作經(jīng)營、兼并收購等方式進入固廢領(lǐng)域，使得我國固廢行業(yè)競爭形勢日益激烈，行業(yè)集中度進一步提升，區(qū)域割據(jù)勢力形成。
以垃圾焚燒為例，《環(huán)保圈》曾經(jīng)做過統(tǒng)計，在2019年釋放的120個垃圾焚燒項目中，光大國際、康恒環(huán)境、中國環(huán)境保護、首創(chuàng)環(huán)境等業(yè)內(nèi)“十大影響力企業(yè)”就累計中標60座垃圾焚燒項目，占全國新增項目的50%。日處理規(guī)模高達66550噸，約占全國新增處理規(guī)模的52%(如圖二所示)。(詳情點擊：解析2019全國垃圾焚燒市場“動向”)
僅光大國際一家，就“吃掉”了全國1/5多的垃圾焚燒市場，實現(xiàn)了“五分天下有其一”的宏偉戰(zhàn)略。
圖二為固廢十大影響力企業(yè)2019中標的垃圾焚燒項目和處理規(guī)模
某固廢上市企業(yè)投資人士表示：
地方環(huán)保市場割據(jù)勢力已經(jīng)形成，如河南垃圾焚燒，最大的勁敵就是本土企業(yè)城發(fā)環(huán)境，別的企業(yè)很難擠進去。還有的項目一期是誰開建的，二期改擴建幾乎還是它，變動很小。
這樣一來，新加入者就很難從已有“割據(jù)勢力”中分得一杯羹了。
03 風險3：并購后盈利未達預期，由此帶來計提減值
并購一直是環(huán)保企業(yè)快速擴張的重要手段，不過，若并購企業(yè)盈利狀況達不到預期，就會影響上市公司的盈利增長，并購中產(chǎn)生的商譽也將面臨計提減值的壓力。
比如，永清環(huán)保2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.68億元，其中計提減值損失就占1.26億元，是其業(yè)績變臉的主要原因。
經(jīng)過2019年一年的調(diào)整，公司商譽、應收款項等資產(chǎn)減值損失得到緩解，也使得永清環(huán)保2019年迅速“回血”，扭虧為盈。
再比如，科融環(huán)境2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.62億元，比上年同期下滑1334.46%，主要系公司踩雷*ST凱迪，公司與江蘇永葆解除股權(quán)收購協(xié)議，控股子公司北京英諾格林商譽減值等原因所致。
2019年，通過處置藍天環(huán)保和武漢燃控產(chǎn)生9680萬的收益，再加上各地項目開始貢獻利潤，使得科融環(huán)境2019全年業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤1012.66萬元，同比增長102.13%(如圖三所示)。
圖三為，2019部分環(huán)保上市公司，出售不盈利子公司以及商譽計提損失減少等，實現(xiàn)盈利
04 風險4：融資渠道不暢，警惕應收賬款與壞賬攀升
由于環(huán)保工程的資金需求大，回款周期長，先期需要墊付大量資本金。所以環(huán)保企業(yè)經(jīng)常面對的問題就是：動則幾億、十幾億的在建項目，錢從哪兒來？
尤其是近些年來，民企融資難、融資貴、融資受到身份歧視的情況嚴重，即使是國家三令五申也未得到根本緩解。在此情況下，環(huán)保企業(yè)若沒有可靠、低利率的融資渠道，發(fā)債、抵押等其他途徑又不通暢，就極有可能出現(xiàn)“項目還在、錢卻沒了”尷尬境遇。
相反，如果應收賬款能夠及時回款，陳年壞賬能夠得到結(jié)算，不少企業(yè)的日子過得就還不錯，項目也能及時“輸血”開展下去。
實際上，隨著訂單增多、規(guī)模變大、期限拉長，各家環(huán)保企業(yè)的應收賬款也隨之“水漲船高”，不僅僅是固廢企業(yè)，之前不少看似光鮮的水務龍頭，如今都被應收賬款、三角債壓得“喘不過氣來”。
一部分實在收不上來的賬款只能計提壞賬，資產(chǎn)減值。如神霧環(huán)保2018年度應收賬款期末余額為21.88億元，壞賬準備為8.06億元，而這一年的營收僅5100多萬元。
再如科融環(huán)境，2018業(yè)績虧損4.62億元，其中大客戶*ST凱迪出現(xiàn)財務危機，子公司藍天環(huán)保”應收款項收回可能性較小，公司對凱迪系公司、藍天環(huán)保的應收款項計提壞賬1.97億元。
值得注意的是，應收賬款減值風險是環(huán)保上市企業(yè)的共性風險，不少看似經(jīng)營不錯的企業(yè)就專門披露這項風險，風險很大。
例如，國內(nèi)某大型固廢企業(yè)2019年報披露，隨著公司應收賬款數(shù)額的不斷增加，尤其是賬齡較長的應收賬款增大，可能存在壞賬風險，使公司資金周轉(zhuǎn)速度與運營效率降低，對公司業(yè)務開展造成不利影響。
05 風險5：公眾“鄰避效應”，項目選址難、落地難
近年來，盡管政府、企業(yè)、媒體在破解垃圾焚燒發(fā)電“鄰避效應”上下了很多功夫了，但“鄰避效應”的陰影依然在固廢企業(yè)頭上游蕩，總有人不愿讓垃圾焚燒出現(xiàn)在自家門口。
例如，2019年2月，海南省澄邁縣生活垃圾焚燒發(fā)電廠三期項目，就曾因“鄰避”而擱淺。
其結(jié)果就是，近日中央生態(tài)環(huán)境保護督察組在向海南省反饋情況時指出，?？谑袑ι罾幹脝栴}不作為、不擔當，長期依賴澄邁縣顏春嶺生活垃圾填埋場和焚燒廠處置，不主動規(guī)劃建設垃圾處置能力，導致垃圾污染和風險問題突出，工作十分被動。
無論是海南澄邁，還是現(xiàn)在還沒有最終確定選址的河北大廠項目，化解“鄰避效應”都有很長的路要走。
某固廢上市公司人員表示，“鄰避效應”和國家日益嚴格的監(jiān)管政策，都使項目選址的難度加大，致使項目籌建時間延長，增加公司成本。
如果未來社會公眾對垃圾焚燒發(fā)電的負面看法進一步加重，可能加大公司經(jīng)營的難度，對公司盈利能力造成不利影響。
06 風險6：環(huán)保不達標，輕則核減電價補貼，重則關(guān)停整治
為了倒逼固廢企業(yè)建設、運營高標準的環(huán)保達標工程，2019年11月，繼“裝樹聯(lián)”后，生態(tài)環(huán)境部再度出手，下發(fā)《生活垃圾焚燒發(fā)電廠自動監(jiān)測數(shù)據(jù)應用管理規(guī)定》(下稱《規(guī)定》)。自2020年1月1日起，垃圾焚燒發(fā)電廠將實時公開排污信息。
值得注意的是，《規(guī)定》首次指出，自動監(jiān)測數(shù)據(jù)可以作為判定垃圾焚燒發(fā)電廠是否存在環(huán)境違法行為的證據(jù)。
生態(tài)環(huán)境部華南環(huán)境科學研究所副研究員盧加偉在接受《央廣網(wǎng)》采訪時表示，以前執(zhí)法時，執(zhí)法人員要24小時蹲點采樣，拿到排污數(shù)據(jù)的日均值后才可判斷焚燒廠是否存在違法行為。如今自動監(jiān)測數(shù)據(jù)積累成的數(shù)據(jù)庫，不僅使執(zhí)法更加精細、準確、高效，還能倒逼企業(yè)自加壓力，更關(guān)注排放情況，規(guī)范運營。
同時，《規(guī)定》對違法行為的處理也更為嚴重：
一旦垃圾焚燒廠因污染物排放超標等環(huán)境違法行為被處罰，上黑名單，輕則核減或者暫停撥付國家可再生能源電價附加補貼資金，重則，對一個自然月內(nèi)累計超標5天以上的企業(yè)，應當依法責令限制生產(chǎn)或者停產(chǎn)整治。
不少固廢企業(yè)認為，《規(guī)定》在讓行業(yè)監(jiān)管更加透明的同時，也讓項目公司壓力倍增。
盡管公司采取了廢氣凈化、廢水及固體廢棄物處理等措施盡量減少項目對環(huán)境帶來的不利影響，但在實際生產(chǎn)運營過程中，仍存在因設備故障或人為操作失誤等原因?qū)е碌沫h(huán)保不達標風險，對公司經(jīng)營、品牌聲譽及盈利能力都會造成不利影響。
07 風險7：建設期和運營期，不可控因素導致工程項目超支及延誤
不少固廢項目，在項目建設期，還受到若干不可控的因素，包括設備及部件的價格上漲、工人工資上漲、配套基建設施、“鄰避效應”等預期之外的影響，這些因素很可能導致BOT項目超支及延誤，進而導致項目預期效益不佳。
在項目運營期，如垃圾焚燒項目，也面臨分類減量化導致入爐量不足、熱值不足造成發(fā)電量受損的雙重風險。
再如，危廢行業(yè)也因進駐的企業(yè)太多，市場競爭激烈，導致毛利率下降，紅利期進一步縮短。
國內(nèi)某危廢企業(yè)市場研究人員表示，前些年，自從青島新天地因環(huán)境違法被吊銷危廢經(jīng)營許可證后，山東省的每個市區(qū)幾乎都在上馬危廢處置設施，也就3年的時間，危廢產(chǎn)能就出現(xiàn)供大于求，導致公司目前運營的危廢項目處置費下滑厲害，產(chǎn)能“吃不飽”，項目收益大不如從前。
結(jié)語
以上7大風險，在給固廢行業(yè)按下“剎車鍵”的同時，也加劇了我國固廢行業(yè)的兩級分化，強者愈強，弱者則將因抗壓能力不足而被淘汰出局。
不排除未來幾年內(nèi)，固廢行業(yè)也會像如今的水務行業(yè)一般，國資大舉進軍，大肆低價收割，開啟“買買買”模式。
隨著凱迪生態(tài)退市，盛運環(huán)保尋求國資馳援未果，浙能入股錦江環(huán)境，固廢行業(yè)的變局也在加劇，新一輪的洗牌還會遠嗎？
原標題：深度 | 給“固廢熱”潑潑冷水！小心，這七大風險！