在PPP熱潮退去、國(guó)企混改加速、平臺(tái)公司復(fù)蘇等因素影響下，水務(wù)行業(yè)正步入整合高峰期。此輪行業(yè)整合原因多重、路徑多元、主體多樣，影響必定深遠(yuǎn)，數(shù)年間可能構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)新格局。眾多整合項(xiàng)目中，必定有成功者，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，也將不可避免出現(xiàn)某些失敗的案例，需要理性整合。
 

　　一、部分民企引入國(guó)資，以期走出經(jīng)營(yíng)困境
 

　　2014年開始興起的PPP熱潮中，包括水務(wù)在內(nèi)的不少民營(yíng)環(huán)保公司一路狂奔、“跑馬圈地”，頻繁中標(biāo)大量PPP項(xiàng)目，但在PPP政策趨嚴(yán)、績(jī)效考核強(qiáng)化、政府財(cái)力縮緊的背景下，企業(yè)面臨項(xiàng)目融資難、落地難、回款難等一系列問題。不少環(huán)保民企，特別是大量承接投資體量大、運(yùn)營(yíng)屬性較弱的水環(huán)境治理項(xiàng)目的水務(wù)公司，出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率高、應(yīng)收賬款大增、現(xiàn)金流緊張乃至無力維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)的局面。
 

　　在此困境下，部分水務(wù)民營(yíng)企業(yè)想方設(shè)法尋找外部支持，引入國(guó)資“傍大樹”成為選擇之一。2018年、2019年間，天翔環(huán)境、中金環(huán)境、興源環(huán)境、碧水源、博天環(huán)境、安徽國(guó)禎等都引入了國(guó)資。民企引入國(guó)資中，因多出于解決資金難題，由此國(guó)資主要為央企或地方國(guó)有資產(chǎn)管理公司，少數(shù)為環(huán)保領(lǐng)域的國(guó)企。在這種國(guó)資+民企的合作中，國(guó)資優(yōu)勢(shì)在于資金實(shí)力及政府關(guān)系、整體增信，民企優(yōu)勢(shì)在于專業(yè)運(yùn)營(yíng)及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，兩者在一定程度上“各取所需”，理論上存在很好的互補(bǔ)關(guān)系。
 

　　而從近年來少數(shù)引入國(guó)資的民企發(fā)展來看，資金需求得以緩解和項(xiàng)目資源得到豐富的同時(shí)，國(guó)有與民營(yíng)在管理體制機(jī)制、文化融合統(tǒng)一方面將是很大的挑戰(zhàn)。
 

　　二、地方平臺(tái)推進(jìn)混改，意在借力提質(zhì)增效
 

　　屬于區(qū)域環(huán)境服務(wù)商的地方水務(wù)公司，在國(guó)家推動(dòng)國(guó)企混改的背景下，積極改制，通過引入外部投資人激活發(fā)展，解決資產(chǎn)負(fù)債率高、運(yùn)營(yíng)效率低、管理機(jī)制不活等現(xiàn)實(shí)問題。
 

　　在2018年、2019年期間完成的水務(wù)混改項(xiàng)目，包括安徽滁州自來水公司出讓51%股權(quán)引入深圳水務(wù)、安徽蕪湖繁昌縣供水公司出讓70%股權(quán)引入首創(chuàng)股份、重慶墊江縣自來水公司通過增資擴(kuò)股(56%股權(quán))引入中國(guó)水務(wù)、江蘇淮安洪澤區(qū)制水企業(yè)井源水務(wù)(洪澤)有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中廣核等等。2019年下半年發(fā)出公告的哈爾濱供水集團(tuán)有限責(zé)任公司40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股項(xiàng)目，擬先轉(zhuǎn)讓40%股權(quán)，再進(jìn)行增資，最終受讓方持有哈供水集團(tuán)70%股權(quán)、市國(guó)資委持有30%股權(quán)。受讓方資格條件之一是“具有單個(gè)項(xiàng)目日供水能力不低于30萬立方米的城市供水廠網(wǎng)一體化投資且目前正在運(yùn)營(yíng)的業(yè)績(jī)經(jīng)驗(yàn)”。
 

　　地方水務(wù)平臺(tái)公司混改多為供水領(lǐng)域，少數(shù)涉及污水處理。而因地方水務(wù)混改大部分為多重原因推進(jìn)，不僅僅是資金問題，還包括資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和管理效率低下等問題，因此選擇合作的對(duì)象需要有資金實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力，即綜合實(shí)力較強(qiáng)的環(huán)保企業(yè)，主要是央企/國(guó)企背景的環(huán)保公司及水務(wù)領(lǐng)先企業(yè)(如上市公司)。
 

　　實(shí)踐中，地方水務(wù)平臺(tái)公司在資產(chǎn)權(quán)屬、債務(wù)處理、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)手續(xù)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率、人員結(jié)構(gòu)等方面的現(xiàn)狀，值得平臺(tái)自身及潛在投資人重點(diǎn)關(guān)注?；旄乃婕暗那瀹a(chǎn)核資、資產(chǎn)評(píng)估、交易模式、人員安置、國(guó)資審批、產(chǎn)權(quán)交易等程序需要諸多專業(yè)支持，才能合規(guī)、有序推進(jìn)。
 

　　三、領(lǐng)先企業(yè)積極并購(gòu)，鞏固市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位
 

　　水務(wù)領(lǐng)先企業(yè)近年來把握行業(yè)整合趨勢(shì)，積極開展收并購(gòu)，做大業(yè)務(wù)規(guī)模，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。
 

　　以北控水務(wù)為例。2019年年中業(yè)績(jī)會(huì)上，北控水務(wù)高層表示公司充足的現(xiàn)金流有助于借助行業(yè)整合機(jī)會(huì)，快速收購(gòu)相關(guān)水務(wù)公司，加大市場(chǎng)規(guī)模，在實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)提升產(chǎn)業(yè)整體生態(tài)價(jià)值。近年來，北控水務(wù)收并購(gòu)事件包括2018年完成收購(gòu)澳大利亞水務(wù)公司Trility Group進(jìn)入澳大利亞及新西蘭市場(chǎng)，2018年通過增資擴(kuò)股獲得天津華博水務(wù)49%股權(quán)等。
 

　　領(lǐng)先水務(wù)企業(yè)積極開展收并購(gòu)，主要原因在于做大做強(qiáng)，拓展業(yè)務(wù)布局、強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)地位，因此選擇的收并購(gòu)對(duì)象主要包括兩類，一類是行業(yè)內(nèi)水務(wù)公司，包括國(guó)內(nèi)地方水司、中小民營(yíng)水務(wù)公司及國(guó)外區(qū)域水務(wù)公司;二是通過資本市場(chǎng)收購(gòu)或參股水務(wù)細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)型公司。前者帶來市場(chǎng)及項(xiàng)目，后者帶來技術(shù)和人才。
 

　　領(lǐng)先企業(yè)的橫向及縱向并購(gòu)，由于其深耕水務(wù)主業(yè)，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)有充分預(yù)判，且交易雙方均為同行業(yè)主體，更容易在制度、文化、業(yè)務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同。在收并購(gòu)地方水司及民營(yíng)水務(wù)公司時(shí)，需要特別關(guān)注此類對(duì)象的資產(chǎn)質(zhì)量、特許經(jīng)營(yíng)及存量債務(wù)情況，存在合規(guī)瑕疵及需求風(fēng)險(xiǎn)、付費(fèi)機(jī)制欠缺的項(xiàng)目資產(chǎn)可能成為“燙手山芋”。
 

　　四、外部公司跨界進(jìn)入，借勢(shì)布局水務(wù)環(huán)保
 

　　一些環(huán)保行業(yè)以外的公司，或看好水務(wù)環(huán)保市場(chǎng)機(jī)會(huì)，或有業(yè)務(wù)多元化的戰(zhàn)略訴求，因此通過收并購(gòu)、股權(quán)合作等方式跨界進(jìn)入水務(wù)領(lǐng)域。
 

　　最近幾年，不少建筑型央企、市政工程公司、園林公司及其他行業(yè)企業(yè)跨界進(jìn)入環(huán)保。一種方式是收并購(gòu)。如2015年葛洲壩收購(gòu)凱丹水務(wù)，2017年東旭藍(lán)天收購(gòu)星景生態(tài)、2017年重慶財(cái)信收購(gòu)陜西華陸環(huán)保、2018年上海復(fù)星與南京鋼聯(lián)收購(gòu)柏中環(huán)境等。另一種方式是新設(shè)水務(wù)環(huán)保公司，如三峽環(huán)保、中建水務(wù)、中廣核環(huán)保、中車環(huán)境等。
 

　　跨界企業(yè)進(jìn)入環(huán)保，主要原因在于發(fā)展新業(yè)務(wù)，搶占環(huán)保蛋糕。因此，在收并購(gòu)模式下，目標(biāo)多為具有水務(wù)經(jīng)營(yíng)能力和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、但需借助外部資金發(fā)展壯大的中等規(guī)模企業(yè)。部分具有資金實(shí)力及政府資源的央企則采取新設(shè)水務(wù)環(huán)保公司的方式，發(fā)揮自身已有優(yōu)勢(shì)，通過與專業(yè)水務(wù)公司組成聯(lián)合體等方式承接水務(wù)PPP項(xiàng)目，或同時(shí)收并購(gòu)、股權(quán)合作等控股/參股地方水務(wù)公司，積累水務(wù)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，逐漸補(bǔ)齊運(yùn)營(yíng)能力短板，快速成為具有央企品牌的環(huán)保生力軍。
 

　　跨界本身是從現(xiàn)有主業(yè)跳到不熟悉、不擅長(zhǎng)的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。和前幾種整合方式相比，跨界整合的風(fēng)險(xiǎn)通常較高。當(dāng)然，在發(fā)揮自身資本及資源優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過收并購(gòu)或參股專業(yè)水務(wù)公司，與專業(yè)水務(wù)公司組成聯(lián)合體承接水務(wù)項(xiàng)目，取長(zhǎng)補(bǔ)短，可以大幅提高成功的概率。因此，此類并購(gòu)的關(guān)鍵在于能否在較短時(shí)間內(nèi)迅速打造水務(wù)運(yùn)營(yíng)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，從而形成企業(yè)資本與水務(wù)業(yè)務(wù)的有機(jī)結(jié)合、協(xié)同提升。
 

　　五、行業(yè)加速走向集中，協(xié)同與否決定成敗
 

　　目前，國(guó)內(nèi)水務(wù)行業(yè)的集中度仍較低，其中供水(前十)市場(chǎng)占有率尚未達(dá)到20%，污水處理(前十)尚未超過30%，水環(huán)境治理參與主體更加多元、市場(chǎng)分散。
 

　　而在前述在民企引入國(guó)資、地方平臺(tái)混改、領(lǐng)先企業(yè)并購(gòu)及其他行業(yè)跨界進(jìn)入四種行業(yè)整合方式下，特別是四種方式均日漸活躍，水務(wù)行業(yè)集中度有望在數(shù)年內(nèi)快速提高，具有綜合優(yōu)勢(shì)的龍頭水務(wù)公司(包括行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)及市場(chǎng)化國(guó)企、跨界進(jìn)入的央企)將獲得更高的市場(chǎng)份額。
 

　　需要注意的是，整合的成敗在于是否真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、戰(zhàn)略協(xié)同。過往的整合案例中有不少成功者，但失敗者也非個(gè)案。包括收并購(gòu)在內(nèi)的整合，應(yīng)當(dāng)在合作方選擇、交易流程、交易架構(gòu)設(shè)計(jì)、盡職調(diào)查、交易對(duì)價(jià)形成及調(diào)整、融資方案設(shè)計(jì)、合同談判、審批及投后整合等各方面做到專業(yè)。比如，并購(gòu)整合本身屬于高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)，需要開展做好全面、充分的盡職調(diào)查工作，其內(nèi)容應(yīng)當(dāng)覆蓋財(cái)稅、商業(yè)、技術(shù)、法律和人力資源等各個(gè)方面，確保風(fēng)險(xiǎn)充分得到識(shí)別。又如投后整合需在戰(zhàn)略清晰、實(shí)現(xiàn)掌控、創(chuàng)造價(jià)值、保留關(guān)鍵人才和實(shí)現(xiàn)文化融合等關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)力，從而實(shí)現(xiàn)交易價(jià)值最大化。
 

　　整合能否獲得協(xié)同效應(yīng)，本質(zhì)上是能否通過整合帶來業(yè)績(jī)提升、創(chuàng)造新的價(jià)值，從而為各方帶來溢價(jià)收益。
 

　　綜上所述，前幾年P(guān)PP熱潮的“一路狂奔”帶來不少教訓(xùn)，希望水務(wù)企業(yè)在此輪行業(yè)整合中能保持更高的理性，基于合理的理由、設(shè)計(jì)合適的路徑、選擇靠譜的合作方進(jìn)行整合，平衡好建設(shè)與運(yùn)營(yíng)、收益與風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)與資本的關(guān)系，進(jìn)一步完善水務(wù)行業(yè)生態(tài)體系，從而構(gòu)建良性發(fā)展的行業(yè)新格局。