城發(fā)環(huán)境(000885.SZ)似乎已經(jīng)邁入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常軌道。

城發(fā)環(huán)境的前身是春都A，一家從事肉食品加工的企業(yè)，1999年登陸資本市場(chǎng)。

然而，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，春都A并沒(méi)有把握好領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，反而是逐漸失去市場(chǎng)先機(jī)。20年來(lái)，春都A5次更名，直到如今的城發(fā)環(huán)境，其主營(yíng)業(yè)務(wù)也從肉食品加工到水泥熟料，再到如今的高速公路運(yùn)營(yíng)和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。不僅如此，公司還向環(huán)境治理、垃圾發(fā)電等領(lǐng)域拓展。

2017年，在剝離水泥資產(chǎn)、置入高速公路資產(chǎn)后，城發(fā)環(huán)境盈利能力大幅提升。近兩年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)(歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同)分別為6.03億元、5.82億元。

備受關(guān)注的是，雖然擁有高速公路資產(chǎn)會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但城發(fā)環(huán)境大力拓展環(huán)保、城市公用事業(yè)等領(lǐng)域，并采用PPP模式。這些，對(duì)資金的要求較高，這對(duì)剛剛喘過(guò)氣來(lái)的城發(fā)環(huán)境而言，存在一定難度。

實(shí)際上，城發(fā)環(huán)境的資金并不充足。截至去年底，公司有息債務(wù)為36.31億元，其中短期債務(wù)9.86億元，現(xiàn)有貨幣資金6.97億元，覆蓋短期債務(wù)難度不小，更不談發(fā)力PPP項(xiàng)目。

城發(fā)環(huán)境應(yīng)對(duì)眼前的危機(jī)是，向全體股東配股募資12億元，用于還債及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

只是，公用事業(yè)、生態(tài)工程修復(fù)、垃圾發(fā)電等領(lǐng)域建設(shè)均需要投入不菲資金，對(duì)現(xiàn)金流的要求較高。僅靠輸血不可持續(xù)，城發(fā)環(huán)境自身的造血功能能夠應(yīng)付嗎？

城發(fā)環(huán)境正在籌劃近20年來(lái)的首次配股募資。

6月16日晚，城發(fā)環(huán)境公告稱，擬采取向原股東配售股份(配股)的方式進(jìn)行發(fā)行股份。具體為，以實(shí)施本次配股方案的股權(quán)登記日收市后的A股股份總數(shù)為基數(shù)確定，按每10股配售不超過(guò)3股的比例向全體股東配售。若以公司截至《河南城發(fā)環(huán)境股份有限公司2019年度配股公開發(fā)行證券預(yù)案》披露日的總股本4.96億股為基數(shù)測(cè)算，本次可配售股份數(shù)量總計(jì)不超過(guò)1.49億股。

本次配股價(jià)格以刊登配股說(shuō)明書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)為基數(shù)，采用市價(jià)折扣法確定，配股價(jià)格不低于發(fā)行前公司最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值。

根據(jù)公告，本次配股擬募集資金總額不超過(guò)12億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額將全部用于償還有息負(fù)債及補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬將其中9.81億元根據(jù)募集資金實(shí)際到位時(shí)間和有息負(fù)債的到期時(shí)間，用于償還有息負(fù)債。募集資金用于償還子公司有息負(fù)債的，將通過(guò)增資或委貸等形式投入子公司。償還有息負(fù)債后，其余資金在綜合考慮自身的資金狀況的情況下，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

這是城發(fā)環(huán)境上市以來(lái)首次通過(guò)配股進(jìn)行募資。一次募資12億元，顯示公司存在較大的資金缺口。

2018年年報(bào)顯示，截至當(dāng)年底，公司短期借款3.43億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6.43億元，長(zhǎng)期借款26.45億元，長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為36.31億元，其中，一年內(nèi)需要償還的短期債務(wù)為9.86億元。而去年底，公司貨幣資金只有6.97億元，現(xiàn)有資金顯然無(wú)力償還短期債務(wù)。

今年一季度，償債壓力略有緩解，但依舊存在較大的償債壓力。截至今年3月末，公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為8.73億元，而貨幣資金為5.86億元。

除了債務(wù)外，城發(fā)環(huán)境還存在經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。截至今年3月末，公司的流動(dòng)資產(chǎn)為10.17億元，而流動(dòng)負(fù)債為20.38億元，剔除短期債務(wù)8.73億元，現(xiàn)在流動(dòng)資產(chǎn)也難以覆蓋流動(dòng)負(fù)債。

綜上所述，城發(fā)環(huán)境存在較大的償債壓力，這就是公司基于通過(guò)配股募資還債的主要原因。

只是，配股募資是將全體股東綁在一起，可能存在違反部分股東意愿情形。

城發(fā)環(huán)境的命運(yùn)多舛，其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型可謂是一波三折。

城發(fā)環(huán)境的前身是春都A，1999年3月19日上市，彼時(shí)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)肉食品加工。上市之后，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)極為慘淡，基本上處于兩年虧損、一年微利，一直在保殼，而扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))連續(xù)8年虧損，公司也因此相繼被ST、*ST、S*ST，瀕臨退市。

2007年，春都A迎來(lái)上市以來(lái)的首次重大資產(chǎn)重組，即將肉食品加工資產(chǎn)置出，置入水泥生產(chǎn)等資產(chǎn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也由由肉食品加工變更為水泥熟料、水泥及其制品的生產(chǎn)和銷售，公司名稱更改為河南同力水泥股份有限公司，股票簡(jiǎn)稱變更為同力水泥。這是公司產(chǎn)業(yè)第一次大規(guī)模轉(zhuǎn)型。

更改為同力水泥后，公司也未能走出困境，這源于公司自身管理混改、管理層違法違紀(jì)。

據(jù)中國(guó)裁判文書網(wǎng)披露的一份刑事判決書，同力水泥子公司駐馬店市豫龍同力原辦公室主任鄧廣立因與時(shí)任豫龍同力水泥副總經(jīng)理張偉套取單位資金47萬(wàn)元，原財(cái)務(wù)總監(jiān)、財(cái)務(wù)部長(zhǎng)卷入其中。

此外，張偉在投資收購(gòu)某水泥建材公司中，擅自決策以5500萬(wàn)元先定價(jià)后審計(jì)評(píng)估，造成國(guó)有資產(chǎn)損失765萬(wàn)余元。

目前，張偉、鄧廣立等均被依法處理。

受上述事件及內(nèi)部管理混亂影響，同力水泥的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也不亮麗。2015年，公司扣非凈利潤(rùn)只有19萬(wàn)元。

2017年9月，時(shí)隔10年之后，公司迎來(lái)第二次重大資產(chǎn)重組。跟上次一樣，將水泥加工等資產(chǎn)全部置出，置入的是大股東河南投資集團(tuán)旗下的高速公路資產(chǎn)進(jìn)行等值置換，置換差額部分由公司以現(xiàn)金方式向河南投資集團(tuán)予以支付等。交易完成后，公司更名為城發(fā)環(huán)境，主營(yíng)業(yè)務(wù)也變更為高速公路運(yùn)營(yíng)和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

當(dāng)時(shí)，河南投資集團(tuán)還承諾，置入資產(chǎn)2017年至2019年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別不低于4.02億元、3.44億元、3.72億元，2017年、2018年，標(biāo)的凈利潤(rùn)實(shí)際數(shù)為5.53億元、6億元，均超額完成了業(yè)績(jī)承諾。

目前來(lái)看，轉(zhuǎn)型之后，城發(fā)環(huán)境經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)。2017年、2018年，其實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為6.03億元、5.82億元，扣非凈利潤(rùn)為3.57億元、5.97億元。

第二次轉(zhuǎn)型之后，城發(fā)環(huán)境積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，但也對(duì)其現(xiàn)金流提出了更高要求。

為了進(jìn)一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，開拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，除了現(xiàn)有的高速公路相關(guān)業(yè)務(wù)和市政供水基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)管理外，城發(fā)環(huán)境還積極向公用事業(yè)、城市給排水、污水綜合處理、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)、垃圾發(fā)電、資源綜合利用、生態(tài)工程和生態(tài)修復(fù)等環(huán)境領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)。

年報(bào)顯示，去年9月以來(lái)，圍繞河南生態(tài)文明建設(shè)，公司積極參與河南省內(nèi)多次靜脈產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建設(shè)，打造集投資建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理、設(shè)計(jì)咨詢、大數(shù)據(jù)開發(fā)應(yīng)用于一體的環(huán)?？萍籍a(chǎn)業(yè)。一方面，通過(guò)全資子公司河南投資集團(tuán)控股發(fā)展有限公司開展水務(wù)業(yè)務(wù)，另一方面，投資成立全資子公司河南城發(fā)環(huán)保能源有限公司，積極推進(jìn)河南省內(nèi)靜脈產(chǎn)業(yè)園等環(huán)保項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，以打造公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

誠(chéng)如年報(bào)中所言，城發(fā)環(huán)境積極動(dòng)作。今年6月18日、19日，公司接連發(fā)布中標(biāo)公告，分別預(yù)中標(biāo)4.8億元新安生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、中標(biāo)5.76億元鶴壁市靜脈產(chǎn)業(yè)園一期生活垃圾焚燒發(fā)電PPP項(xiàng)目。今年4月28日，公司還宣布中標(biāo)了3.68億元的西平縣生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目。

縱覽近年來(lái)國(guó)內(nèi)城市公用事業(yè)領(lǐng)域項(xiàng)目，包括污水綜合處理、垃圾發(fā)電、生態(tài)工程和生態(tài)修復(fù)等環(huán)境領(lǐng)域項(xiàng)目，大多存在資金投入大、建設(shè)期長(zhǎng)、回報(bào)周期長(zhǎng)等特征。這類項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)金流要求較高，因而對(duì)公司的持續(xù)融資能力也有著較高的要求。

目前來(lái)看，如果上述配股募資成功實(shí)施，城發(fā)環(huán)境的現(xiàn)金流狀況將為之改善。此外，運(yùn)營(yíng)高速公路也有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但是，隨著公司產(chǎn)業(yè)大舉擴(kuò)張，現(xiàn)有現(xiàn)金流將難以維持，舉債不可避免。上述中標(biāo)公告顯示，短短3個(gè)月，中標(biāo)項(xiàng)目涉及資金超過(guò)14億元。

2017年、2018年，城發(fā)環(huán)境財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.81億元、1.93億元。

值得一提的是，去年以來(lái)，A股公司東方園林、鐵漢生態(tài)、美麗生態(tài)等環(huán)保領(lǐng)域公司相繼出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。

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