環(huán)保行業(yè)作為國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，一直受到政策的大力扶持。其中，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受制于居民垃圾收費(fèi)制度不健全，僅靠政府補(bǔ)貼垃圾處理費(fèi)企業(yè)難以盈利，因此稅收補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策相對(duì)較多。

垃圾焚燒發(fā)電廠在噸垃圾上網(wǎng)電量不大于280度時(shí)可以享受國家0.65元/度的電價(jià)補(bǔ)貼政策，高出當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的部分實(shí)行兩級(jí)分?jǐn)?。其中，?dāng)?shù)厥〖?jí)電網(wǎng)負(fù)擔(dān)每千瓦時(shí)0.1元，電網(wǎng)企業(yè)由此增加的購電成本通過銷售電價(jià)予以疏導(dǎo)，其余部分納入全國征收的可再生能源電價(jià)附加解決。

2017年不同發(fā)電方式上網(wǎng)電價(jià)對(duì)比

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垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼電量計(jì)算方式

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2019年1月7日，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》，在此背景下，市場(chǎng)對(duì)垃圾焚燒發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)產(chǎn)生預(yù)期。通過對(duì)目前垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利能力、垃圾焚燒發(fā)電的推廣力度以及補(bǔ)貼情況進(jìn)行分析，我們認(rèn)為短期內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電不具備取消或下調(diào)補(bǔ)貼條件。

補(bǔ)貼取消或下調(diào)將大幅影響垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利能力。標(biāo)準(zhǔn)情況下，垃圾焚燒發(fā)電只取消國補(bǔ)時(shí)，項(xiàng)目凈利率受影響絕對(duì)值為18.30%，多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)處于微利狀態(tài)；電價(jià)補(bǔ)貼全部取消時(shí)，項(xiàng)目凈利率受影響絕對(duì)值為32.92%，此時(shí)除偉明環(huán)保、旺能環(huán)境外其他企業(yè)都處于虧損狀態(tài)?？紤]到上市公司項(xiàng)目質(zhì)量普遍較好，補(bǔ)貼取消時(shí)非上市垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)虧損幅度更大。另外，國家對(duì)民生性供水、污水項(xiàng)目價(jià)格水平制定依據(jù)是保證企業(yè)凈資產(chǎn)收益率8%-12%的盈利水平。垃圾焚燒發(fā)電也屬于基礎(chǔ)性民生需求，目前多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)凈資產(chǎn)收益率處于8%-12%的基本盈利水平，補(bǔ)貼電價(jià)取消或下調(diào)將使多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)低于基本盈利水平。

2018年上市公司凈利率

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多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電上市公司扣非凈資產(chǎn)收益率處于8%-12%

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補(bǔ)貼電價(jià)取消不利于垃圾焚燒模式的推廣。垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)期通常在一年半以上，加上一些前期審批程序，時(shí)間將更長。雖然“十一五”、“十二五”期間國家大力推廣垃圾焚燒發(fā)電，但兩個(gè)規(guī)劃期都未實(shí)現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)。另外，目前垃圾焚燒發(fā)電處理能力距離“十三五”59.14萬噸/日的規(guī)劃目標(biāo)仍有較大差距，多數(shù)城市遠(yuǎn)未達(dá)到規(guī)劃目標(biāo)，如廣東、江蘇等省份。補(bǔ)貼電價(jià)取消將影響垃圾焚燒發(fā)電模式的推廣，因此短期（2019-2020年）垃圾焚燒發(fā)電不具備平價(jià)上網(wǎng)條件。

垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼壓力較低。目前，垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)為0.65元/度，結(jié)合各地燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)測(cè)算得，2017年垃圾焚燒發(fā)電國補(bǔ)金額大致為39.39億元，占2017年可再生能源發(fā)展基金總支出的比例只有5.53%，補(bǔ)貼壓力較低。

推廣垃圾焚燒發(fā)電的核心是處理垃圾，緊迫性更強(qiáng)。推廣風(fēng)電、光伏主要目的是為調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，是一個(gè)主動(dòng)的過程。推廣垃圾焚燒發(fā)電的主要原因是，在城市化推進(jìn)過程中，垃圾產(chǎn)量急劇增長，土地日益稀缺，填埋已不能滿足垃圾處理需求。補(bǔ)貼電價(jià)下調(diào)或取消將造成垃圾焚燒發(fā)電推廣受阻，產(chǎn)生的垃圾得不到有效消化，垃圾圍城的現(xiàn)象或?qū)㈩l繁發(fā)生，因此推廣垃圾焚燒發(fā)電是必然之舉。

目前，可再生能源補(bǔ)貼缺口超過800億元，其中光伏、風(fēng)電是補(bǔ)貼大頭。為緩解壓力，可再生能源基金征收標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提高，但缺口仍持續(xù)加大，未來需從多方面開源節(jié)流。隨著垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)投運(yùn)項(xiàng)目增多，單噸垃圾發(fā)電量提升，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利能力將持續(xù)上升，后續(xù)補(bǔ)貼將具有下調(diào)基礎(chǔ)?？傮w上，新政策的出臺(tái)將確保行業(yè)整體ROE處于8%-12%的盈利水平，因此盈利能力低于平均水平的公司可能被淘汰。部分區(qū)域火電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)較高，因此補(bǔ)貼比例低于20%，主要省份有廣東、浙江等，多數(shù)項(xiàng)目在這些區(qū)域的公司受補(bǔ)貼取消或下調(diào)影響較小，如瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保等。另外，由于單噸垃圾上網(wǎng)電量超過280度的部分不享受補(bǔ)貼，因此單噸垃圾上網(wǎng)電量超過280度的企業(yè)未來受補(bǔ)貼取消影響也較小，如粵豐環(huán)保。

2012-2017年可再生能源發(fā)展基金盈虧

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目前垃圾焚燒行業(yè)中垃圾處理部分收入主要來自政府補(bǔ)貼，加上電價(jià)補(bǔ)貼，二者合計(jì)收入占比約60%。因此除提高發(fā)電效率外，完善垃圾處理收費(fèi)制度也將為補(bǔ)貼電價(jià)下調(diào)奠定基礎(chǔ)。我國自2002年《關(guān)于實(shí)行城市生活垃圾處理收費(fèi)制度，促進(jìn)垃圾處理產(chǎn)業(yè)化的通知》下發(fā)以來就全面開征垃圾處理費(fèi)。十幾年來，國內(nèi)城市的垃圾收費(fèi)，基本上都是費(fèi)用固定、按戶計(jì)征。從實(shí)際執(zhí)行效果來看并不理想，雖然部分城市建立了垃圾處理收費(fèi)制度，但存在征收標(biāo)準(zhǔn)低、收繳率低等問題。

垃圾處理征收標(biāo)準(zhǔn)較低。以北京為例，北京本市居民生活垃圾處理費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)為36元/戶/年。2017年北京人均垃圾清運(yùn)量為1.17kg/d，以每戶3口人，垃圾處理單價(jià)75元/噸計(jì)算，一年產(chǎn)生的垃圾對(duì)應(yīng)垃圾處理費(fèi)為96元/戶，因此征收的垃圾處理費(fèi)遠(yuǎn)不能覆蓋垃圾處理成本。

垃圾處理費(fèi)收繳率較低。不同城市垃圾處理收繳主體不同，有些是由住建、市政、城管等部門收取，有些是由供水、環(huán)衛(wèi)等企業(yè)收取，還有些是由政府或企業(yè)委托的小區(qū)物業(yè)、居委會(huì)等單位來收取，征收規(guī)范性較差。同時(shí)，由于居民居住的分散性，一些無物業(yè)小區(qū)大量存在，收垃圾處理費(fèi)的成本較高，漏繳現(xiàn)象嚴(yán)重，進(jìn)一步降低了垃圾處理費(fèi)征收總額。

單噸垃圾處理收入來源

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2018年7月2日，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見》。意見提出，2020年底前，全國城市及建制鎮(zhèn)全面建立生活垃圾處理收費(fèi)制度，鼓勵(lì)各地創(chuàng)新垃圾處理收費(fèi)模式，提高收繳率。目前深圳、東莞等城市已實(shí)行垃圾處理費(fèi)隨水費(fèi)一并收取的制度，短期內(nèi)可以彌補(bǔ)垃圾處理費(fèi)收繳率較低的問題。綜合來看，收費(fèi)機(jī)制的建立將使垃圾處理由政府付費(fèi)方式向使用者付費(fèi)方式轉(zhuǎn)變，可有效緩解政府的財(cái)政壓力，促進(jìn)垃圾焚燒行業(yè)健康發(fā)展。

生活垃圾處理收費(fèi)制度相關(guān)政策

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垃圾焚燒發(fā)電廠通過對(duì)各種生活垃圾進(jìn)行焚燒處理，不僅減少了生活垃圾對(duì)環(huán)境的污染,而且生產(chǎn)了豐富的電力資源，但垃圾從收集到最終焚燒，會(huì)產(chǎn)生多種有害物質(zhì)，如滲濾液、煙塵、二氧化硫、氮氧化物等，如果垃圾不充分燃燒，還會(huì)產(chǎn)生致命的二噁英。我國垃圾焚燒排放標(biāo)準(zhǔn)略低于歐盟標(biāo)準(zhǔn)。垃圾焚燒在歐洲、日本等區(qū)域應(yīng)用廣泛，從制定的大氣排放標(biāo)準(zhǔn)來看，歐盟標(biāo)準(zhǔn)最為嚴(yán)格。

2019年4月28日，生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合國家發(fā)改委、工信部、財(cái)政部、交通運(yùn)輸部發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見》?！兑庖姟诽岢觥颁撹F燒結(jié)機(jī)機(jī)頭、球團(tuán)焙燒煙氣顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放濃度小時(shí)均值分別不高于10、35、50毫克/立方米”，遠(yuǎn)嚴(yán)格于歐美等發(fā)達(dá)國家水平。另外，我國電力領(lǐng)域超低排放標(biāo)準(zhǔn)也處于世界最嚴(yán)水平，一定程度上說明，我國垃圾焚燒排放標(biāo)準(zhǔn)仍有提升空間。

全國垃圾焚燒發(fā)電廠煙氣超標(biāo)情況：截至2018年5月，全國已運(yùn)行的359座垃圾焚燒發(fā)電廠中191座在各省市企業(yè)信息平臺(tái)上有公開信息，其中45座垃圾焚燒發(fā)電廠2018年4月份累計(jì)超標(biāo)達(dá)6335次，29座二氧化硫顯示超標(biāo)、20座煙塵顯示超標(biāo)、23座氮氧化物顯示超標(biāo)、12座氯化氫顯示超標(biāo)、19座一氧化碳顯示超標(biāo)，超標(biāo)問題仍比較嚴(yán)重。

對(duì)超排垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)限制優(yōu)惠措施。2019年4月，生態(tài)環(huán)境部例行發(fā)布會(huì)上，生態(tài)環(huán)境執(zhí)法局局長曹立平表示生態(tài)環(huán)境部計(jì)劃與發(fā)改、稅務(wù)等部門聯(lián)動(dòng)，對(duì)超標(biāo)排放的垃圾焚燒發(fā)電廠采取核減電價(jià)補(bǔ)貼，限制享受增值稅“即征即退”政策措施，以經(jīng)濟(jì)手段提高企業(yè)的違法成本，促進(jìn)企業(yè)環(huán)境管理水平提高。我們以純垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)且不確認(rèn)建設(shè)期收入的綠色動(dòng)力以及瀚藍(lán)環(huán)境的南海綠電和瀚藍(lán)廈門公司為例，增值稅利潤占比約25%，處于較高水平，疊加核減電價(jià)，未來超排企業(yè)的盈利能力將受到巨大影響，最后將被逐步淘汰，行業(yè)集中度持續(xù)提升，利好行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營公司。

2018年主要垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)增值稅退稅收入占比較高

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2019年3月20日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出2019年1月1日至2021年底，對(duì)從事污染防治的第三方企業(yè)，減按15%稅率征收企業(yè)所得稅。目前垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)已享受“三免三減半”的所得稅優(yōu)惠政策，因此近期投產(chǎn)項(xiàng)目較多的企業(yè)所得稅稅率已在15%以下。2018年所得稅稅率高于15%的垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)主要有：1）中國天楹：公司收入主要來自設(shè)備和工程收入，2018年運(yùn)營收入占比38.89%，多數(shù)項(xiàng)目處于減半征收期；2）瀚藍(lán)環(huán)境：2018年公司固廢業(yè)務(wù)占比36.41%，主要項(xiàng)目中，瀚藍(lán)綠電：高新技術(shù)企業(yè)，所得稅稅率15%；瀚藍(lán)廈門：多數(shù)項(xiàng)目于2011年前投產(chǎn)，執(zhí)行25%的所得稅稅率，此部分接下來將享受減稅優(yōu)惠，標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)下，減稅有望帶來1569萬元的新增利潤。

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