事件：12月7日晚，中國天楹公告兩則中標信息：①與南通中宏環(huán)境共同預(yù)中標通州區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)市場化運營項目，中標金額為9088.98萬元/年，運營期限為25年；②11月12日預(yù)中標的高港區(qū)城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化及垃圾分類服務(wù)項目，正式受到中標通知書，中標金額為5839.90萬元/年，運營期限為8年。

（1）接連中標環(huán)衛(wèi)大單，與Urbaser協(xié)同效應(yīng)顯著

2017年上市公司在 26 個省份，設(shè)立孫公司實現(xiàn)全國布局，同步拓展垃圾分類、收運、環(huán)衛(wèi)等業(yè)務(wù)， 獲取海安、項城等地環(huán)衛(wèi)項目，2017 年簽訂環(huán)衛(wèi)項目訂單額為 16.8 億元，垃圾分類項目94 個，覆蓋100多萬人口。2018年以來公司已公告中標7個環(huán)衛(wèi)運營、垃圾分類項目，年運營費用合計達2.47億元，其中4個位于江蘇，在云南、陜西、吉林亦有拓展，省內(nèi)省外齊發(fā)力，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)多點開花。Urbaser作為歐洲領(lǐng)先的綜合固廢管理平臺，在智慧環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗和客戶資源。智慧環(huán)衛(wèi)貢獻Urbaser營收毛利過半，且毛利率保持穩(wěn)定。本次交易完成后，上市公司前端分類+智慧環(huán)衛(wèi)+設(shè)備自造+后端垃圾焚燒處理全產(chǎn)業(yè)鏈打造完畢，通過借鑒Urbaser海外項目拓展和運營經(jīng)驗，持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)的海外項目的同時，憑借品牌及后端處理優(yōu)勢迅速搶占國內(nèi)環(huán)衛(wèi)市場，收購協(xié)同效應(yīng)顯著。

（2）收購Urbaser已獲得證監(jiān)會核準批復(fù)

現(xiàn)金（24.78億元）+發(fā)行股份（64.04億元，發(fā)行價格為5.89元/股），共計88.82億元收購Urbaser100%股權(quán)，天楹實際控制人承諾2018-2020年業(yè)績不低于4975/5127/5368萬歐元，在Urbaser未達到承諾業(yè)績時自愿提供現(xiàn)金補償。9月21日，證監(jiān)會并購重組委公告，中國天楹發(fā)行股份購買資產(chǎn)獲有條件通過。11月1日，獲得證監(jiān)會核準批復(fù)。收購進度順利。

（3）公司垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模穩(wěn)步增長，擬建項目比例高于行業(yè)平均水平

中國天楹位于江蘇，自成立以來深耕江蘇及周邊市場多年，截止2017年底，公司國內(nèi)在建和擬建項目日處理垃圾能力達9850噸；簽約國外垃圾焚燒發(fā)電項目4個，日處理垃圾能力達6000噸。我們統(tǒng)計了2017年上市公司垃圾焚燒發(fā)電的運營和擬建產(chǎn)能，公司擬建/運營產(chǎn)能比例為189%，位列第四，仍處于擴大規(guī)模第一梯隊。

投資建議

暫不考慮Urbaser并表，預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為0.23、0.31、0.4元/股，對應(yīng)PE為21倍、15倍、12倍?？紤]2019年Urbaser并表，不考慮配套融資增發(fā)股份情況，我們預(yù)計公司2018-2020年備考利潤為3.07、8.28、9.81億元，18-20年備考EPS為0.23、0.34、0.40元/股，對應(yīng)備考PE為21、14、12倍。給予“買入”評級。

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